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天创转债754608投资价值分析

2020-06-24 10:41 互联网

天创转债今日申购,其正股天创时尚(603608.SH)是国内女鞋行业龙头。转债方面,发行规模适中(6亿),债项评级为AA级,债底保护较好,平价高,综合看申购安全垫较好。

转债条款

本次发行可转债规模约6亿元,规模偏小但涉及热门互联网营销业务,流动性估计比较好。债期限6年,票面利率合计15.3%,这个票面给的一般。下修条款15/30、80%,下修条款比较严苛;赎回条款20/30、130%,赎回要求偏高;有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

国内女鞋行业龙头,叠加数字营销与科技赋能,带来业务协同效应

天创时尚是国内女鞋行业龙头之一,核心业务是包括鞋履服饰与数字营销,旗下拥有"KISSCAT","ZSAZSAZSU"等五个自有品牌及代理西班牙品牌"Patricia"。行业来看,从17年开始我国女鞋市场进入低速增长阶段。国内龙头如达芙妮等市场份额逐步下降,业绩呈负增长态势,时尚细分赛道市场集中度持续下降。而天创则从渠道、供应链和产品力三方面进行了调整,未来有望比对手率先回暖。公司新的业务增长点或主要来自小子科技,尤其是程序化广告投放业务仍处于高速发展阶段。与此同时,小子科技还对公司的女鞋主业进行科技赋能,提升复购率与用户活跃度,产生业务协同。

正股估值处于上市以来高位,但较同业并不高

天创时尚当前股价12.33元,对应Wind一致预期2020 PE为29.8x,处于上市以来的高位;参考招股说明书等材料,同时以Wind一致预期PE 2020为标准衡量,我们选择星期六(61x)、奥康国际(38x)作为可比公司,天创估值并不高。股性方面,天创时尚当前100周年化波动率为68.35%,股价弹性较好;截至20Q1,该股无机构持仓,关注度较低。题材方面,C2M、数字经济与互联网营销是核心触发剂。

公司股权集中度不低,但质押及信用风险整体可控

公司股权集中度一般。截至20Q1,平潭禾天投资持股占总股本比例的20.66%,高创占比17.23%,前十大股东持股共计69%,控制权相对复杂。股权质押风险相对可控,所有股东质押股份占总股本14.43%(20Q1);5月刚完成最后一次限售股解禁,后续股价抛压不大。信用方面,我们主要关注:1、公司产品线下销售占比较大且以直营为主,可能有库存跌价风险;2、公司溢价收购形成大额商誉,面临业务整合风险及商誉减值风险。

申购建议

股价方面,天创股价收盘在13.7元,在近两年的绝对高位。从估值来看,公司股价对应PE为36.9倍,对应PB为2.81倍,均处在高位水平,股价的安全边际很弱。发行人评级AA,估算债底价值约88.68元,债底保护尚可;转股价值约108.4元,可以申购。